贵金属

　　观点：美国消费者通胀预期持续下降，贵金属价格弱势调整

　　隔夜美国纽约联储公布消费者通胀预期调查数据，显示消费者在7月的一年期通胀预期由3.8%下降至3.5%，创2021年4月以来新低，连续第四个月下降。消费者对三年和五年期的通胀预期也同步下降，由3%下降至2.9%，偏乐观的居民通胀预期进一步确认了美联储年内暂停加息的概率。在美国财政部加速发行国债的短期冲击下，美元指数和美债利率持续偏强运行，美元指数一度突破103的整数关口，涨幅0.29%，贵金属价格位于调整底部弱势震荡，CMX黄金价格回落到1940美元/盎司下方， CMX白银价格跌破22.7美元/盎司的技术性支撑价。日内美国将公布7月零售销售数据，市场预期环比增速为0.4%，高于上月0.2%，若实际数据弱于预期，表明美国经济韧性趋弱，贵金属价格有望结束调整。

　　中期来看，美联储主席鲍威尔在7月利率决议会议中不再提供利率路径指引，把复杂的问题留给数据决策，给市场带来较强的不定性，年内利率路径依赖于实际通胀走势。考虑到2022年上半年物价增速逐月扩大，下半年增速逐月下降，基数效应的影响显著，假设2023年下半年按上半年的平均月度环比增速的二分之一（0.2%-0.25%）变化，我们推演下半年通胀将震荡反弹，预判反弹高点介于4%-6%区间。若7-9月实际通胀小幅反弹，美联储政策或许以观察为主，等待货币政策滞后效应的传导，年内大概率进入平息周期。美国债务上限突破后带来的远期通胀韧性预计在2024年才能发酵，未来的通胀走势仍需根据实际情况动态跟踪。因此，我们认为年内贵金属在名义利率端的加息利空大概率已经消退，而通胀预期却保持韧性或随时可能增加，实际利率最终将逐步震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨。但是在这期间月度通胀、就业和经济等数据带来的扰动仍然会给投资者预期带来波动，贵金属价格走势预计以震荡反复为主，建议CMX黄金12月合约价格回调至1900-1950美元/盎司区间择机布局长线做多机会，CMX白银12月合约价格调整至22-23美元/盎司区间布局长线做多机会。

　　投资策略：黄金价格高位震荡，沪金12合约建议回调至445-450区间做多；沪银价格高位震荡，短期震荡筑底，建议12月合约回调至5500-5600区间左侧做多。也可关注空金/银比套利的机会。

有色金属

　　观点：美元持续走强，铜价承压运行

　　铜

　　今日铜价承压震荡运行，68000一线震荡，现货维持百元以上升水，但成交情况一般。宏观层面仍还是要分两条线来看，一个从美元指数近期的偏强运行，尽管美国7月CPI反弹不及预期，核心通胀继续回落，但衰退忧虑并未因此释放，欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，并且目前尚不能给出加息止步的完全判断。国内方面仍处强预期与弱现实的博弈，但随着政策预期窗口期的逐渐被定价，弱现实特征延续导致市场信心再度下降，周五公布的社融相关数据比较突出的矛盾是人民币贷款的疲软表现，无论是居民还是企业部门，经济活力不足的特征依然明显。产业端来看，供给增量预期在逐步兑现，进口铜增量市场消化困难，国产铜预计将逐渐增加。综合来看，海内外宏观利空因素发酵能否形成合力是价格能否有趋势性下跌的主驱动；产业端的边际变化是库存增加，目前现货给出的升水和期限结构仍对价格有支撑，预计铜价延续承压运行特征。

　　铝

　　沪铝主力09合约价格震荡偏弱，隔夜窄幅震荡于18300元附近。近期公布的国内宏观数据M2、新增人民币贷款以及社融数据，给市场带来较强悲观情绪，国内工业品价格均出现回调，同时美元的强势更是对商品价格产生压制，短期内国内弱现实经济情况不可逆转。现货成交方面，市场呈现供需双弱状态，流通仍偏紧，持货商挺价出货，下游按需补库，随着铝价盘中走弱，下游逢低买入，成交有所好转。短期来看，北方运力不足仍会有影响，低库存状态还会持续，同时下游开工和订单边际好转，基本面情况对铝价有较大支撑，建议观察沪铝09合约在18000-18200价格区间的支撑强度。

　　锌

　　美元继续走强，隔夜锌价继续承压。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，展现温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，基建、汽车、家电均保持一定增速，但地产拖累较多，考虑到上半年专项债发行速度偏慢，下半年基建预计难有更多的增幅，7月底的政策定调偏积极，但具体政策何时落地及落地后的效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、叠加炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内7月社融数据显著不及预期，宏观情绪有所转弱，预计本周锌价将继续下行。